業績增長穩健,發展步入正軌

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業績增長穩健,發展步入正軌
業績增長穩健,2020年千億銷售可期
(1)2019年1—4月,公司合約銷售金額約為205.3億元,銷售合約建筑面積約為106.3萬平方米,同比分別增長約68.9%及38.4%,平

業績增長穩健,發展步入正軌


業績增長穩健,2020年千億銷售可期


(1)2019年1—4月,公司合約銷售金額約為205.3億元,銷售合約建筑面積約為106.3萬平方米,同比分別增長約68.9%及38.4%,平均售價約為每平方米19,324元,同比增長約22.1%。(2)2018年公司權益合約銷售金額同比上升56.7%達700.6億元,創歷史新高,其中來自于大灣區的合約銷售金額占整體合約銷售金額的60%。


合約銷售均價由2017年的16,048元/平方米增長13.8%至18,261元/平方米。(3)公司2016—2018年合同銷售金額分別為298億、447億、701億元,三年復合增長(CAGR)53.4%。公司2019年可售貨值1580億元,可售面積880萬平方米,公司銷售目標875億元,對應去化率55%,2019年大概率將超額完成銷售目標。在此基礎上,公司2020年只要達成15%左右的增長速度,合同銷售金額將突破1000億元。


凈負債率雖處高位但有所改善,財務狀況向好發展


(1)截至2018年末,公司凈負債率為236%仍處于高位,但較2017年300%凈負債率水平下降了64個百分點,有所改善。凈負債率水平維持高位主要原因由于公司舊改項目轉化周期通常在5年左右,投入周期較長。2018年末,公司總借款金額為1090億元,受2018年整體融資環境偏緊的影響,加權平均借款成本由2017年的8.3%小幅提升至8.4%。(2)2018年,公司獲中誠信“AA+”信貸評級;2019年5月,惠譽、標準普爾、穆迪等評級機構分別給予公司“B”、“B”“B1”穩定的信貸評級,表明公司在經歷2015年債務危機后目前經營已步入正軌。我們預計隨著公司信貸評級的持續改善以及城市更新項目合作開發模式的推進(5月29日與陽光城簽署戰略合作協議),公司凈負債率水平將穩步降低至合理水平,財務指標將持續向好發展。


投資建議


我們預計公司2019—2021年營業收入分別為521.12億元,704.24億元、901.38億元,歸母凈利潤分別分別為38.02億元、50.63億元、65.01億元,對應EPS分別為0.63元、0.83元、1.07元。給予公司2019年PE6.1X,對應目標價4.4元,首次覆蓋給予“買入”的投資評級。


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